大信托”shidai
，xintuozuoweiyizhongfalvguanxihezhiduanpaikeyibeiguangfanyunyongyugeleiziguanlicaijigou，erbuzaishixintuogongsidezhuanli。zheyiweizhe，chuantonggainianshangdexintuogongsiruguobunengchuangxinfazhan
，zhangxianxintuobenyuanzhuye，zeyihouxintuoxingyedezhujiaojiangyoukeneng不再是信托公司。

文/邢成 中國人民大學信托與基金研究所執行所長

近年來，隨著資管業務的融合與開放
，資管行業交叉混業經營成為常態。銀行

、券商、保險、基金等其他資管機構開始從事業務形式和內容均與信托公司極其相似的類信托業務。但在法律關係上
，除信托公司明確其信托業務適用《信托法》規定的信托法律關係外，其他各類機構大多刻意回避或模糊其理財業務

、資zi管guan業ye務wu屬shu於yu信xin托tuo範fan疇chou的de實shi質zhi，進jin而er導dao致zhi雖sui然ran各ge類lei機ji構gou開kai展zhan的de業ye務wu相xiang同tong
，但dan依yi據ju的de法fa律lv基ji礎chu和he監jian管guan政zheng策ce卻que不bu相xiang同tong，政zheng出chu多duo門men

，苦ku樂le不bu均jun。

2018年10月，證監會發布《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》及其配套規則，並明確說明各類私募資管產品均依托信托法律關係設立；12月，銀保監會在《商業銀行理財子公司管理辦法》dajizhewenzhong，yeshoucimingqueleshangyeyinxingheyinxinglicaizigongsifabudelicaichanpinjunyituoxintuofalvguanxisheli。zhici，yuanlaimohubuqingkeyihuibidefalvguanxidingweiwentideyimingquehekending，suoyoujinrongjigoukaizhandelicaiyewuhezichanguanliyewujunshuyuxintuofalvfanchou
，junshuyushou《信托法》約束的信托業務，信托業務主體多元化的“大信托”時代已經正式來臨。

所謂“大信托”， 意yi味wei著zhe信xin托tuo作zuo為wei一yi種zhong法fa律lv關guan係xi和he製zhi度du安an排pai已yi不bu再zai是shi信xin托tuo公gong司si的de專zhuan利li，而er可ke以yi被bei廣guang泛fan運yun用yong於yu各ge類lei資zi管guan理li財cai機ji構gou。今jin後hou，信xin托tuo業ye將jiang不bu再zai等deng同tong於yu信xin托tuo公gong司si業ye，這zhe更geng意yi味wei著zhe
，信xin托tuo的de永yong恒heng

，並bing不bu意yi味wei著zhe信xin托tuo公gong司si的de永yong恒heng。因yin此ci
，當dang信xin托tuo的de製zhi度du優you勢shi可ke以yi被bei其qi他ta資zi管guan機ji構gou廣guang泛fan運yun用yong時shi，傳chuan統tong概gai念nian上shang的de信xin托tuo公gong司si如ru果guo不bu能neng創chuang新xin發fa展zhan，彰zhang顯xian信xin托tuo本ben源yuan主zhu業ye，甚shen至zhi仍reng然ran熱re衷zhong於yu“耕別人的田”，以後信托行業的主角將有可能不再是信托公司。

與此同時
，在“大信托”背景下，現行的《信托法》作為行業基本法，已不能滿足信托業的快速發展和監管要求，“大信托”時代迫切需要《信托業法》的製定和出台。

“大信托”時代信托公司的挑戰

宏觀金融體製創新的挑戰

《商業銀行理財子公司管理辦法》dechutaizhengshilakailewoguoshangyeyinxinghunyejingyingdexumu。banfaguiding，fanshifuhetiaojianhuozhefuheyaoqiudeshangyeyinxingdoukeyijianlizijizhijiekonggudelicaizigongsi。zaizhezhongbeijingxia，woguoshangyeyinxingchaozhetongguoyiyezigongsishixianhunyejingyingdefangxiangmaichuleshizhixingdeyibu。

當前全球實行混業經營的金融機構
，其業務模式大致可分為三種：全能銀行模式
、金(jin)融(rong)控(kong)股(gu)集(ji)團(tuan)模(mo)式(shi)和(he)異(yi)業(ye)子(zi)公(gong)司(si)模(mo)式(shi)。今(jin)後(hou)我(wo)國(guo)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)如(ru)果(guo)普(pu)遍(bian)設(she)立(li)理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司(si)
，即(ji)意(yi)味(wei)著(zhe)我(wo)國(guo)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)也(ye)已(yi)進(jin)入(ru)通(tong)過(guo)設(she)立(li)異(yi)業(ye)子(zi)公(gong)司(si)實(shi)現(xian)混(hun)業(ye)經(jing)營(ying)的(de)發(fa)展(zhan)階(jie)段(duan)。伴(ban)隨(sui)商(shang)業(ye)銀(yin)行(xing)這(zhe)一(yi)針(zhen)對(dui)傳(chuan)統(tong)金(jin)融(rong)監(jian)管(guan)體(ti)製(zhi)和(he)經(jing)營(ying)體(ti)製(zhi)的(de)重(zhong)要(yao)突(tu)破(po)，可(ke)以(yi)預(yu)期(qi)，保(bao)險(xian)業(ye)、證券基金業等其他金融機構的混業經營舉措也會接踵而來，信托公司的專屬業務將很快被蠶食殆盡，各種“製度紅利”“牌照紅利”盡數喪失
，各類以規避監管約束、政策約束為目的的同業合作逐漸退出曆史舞台。在這種情況下，主動資產管理能力必將成為信托公司立於不敗之地的不二法門。

“資管新規”背景下的強監管挑戰

2018年4月，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外彙管理局聯合印發的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，為今後我國資產管理機構的發展和資產管理市場的運行樹立了統一的監管標準，也使得過去推動信托公司實現爆發式增長的“通道業務+融資業務”模式失去了生存空間。此外，打破剛性彙兌、限製層層嵌套和資金池等也都對信托行業的短期發展產生著不利的影響。因此
，信托公司應積極進行業務創新
、去杠杆

、去嵌套，在積極壓縮通道業務、回歸本源定位
、助力實體經濟發展的過程中
，利用其過去積累的資產端
、客戶端
、渠道端、品牌端以及人才團隊等資源優勢，深挖信托製度優勢，依托其他資產管理機構尚不具備的信托“目的功能”
，不斷創新信托業務。

同業競爭的挑戰

“大信托”背景下，信托行業已不再單單指代信托公司，凡依托信托法律關係設立、發揮信托製度優勢的商業銀行理財子公司
、證券投資基金


、基本養老保險基金、證zheng券quan期qi貨huo經jing營ying機ji構gou的de私si募mu資zi產chan管guan理li業ye務wu等deng其qi他ta信xin托tuo業ye務wu也ye均jun應ying納na入ru信xin托tuo行xing業ye範fan圍wei，這zhe也ye預yu示shi著zhe信xin托tuo公gong司si的de未wei來lai發fa展zhan將jiang麵mian臨lin更geng加jia嚴yan峻jun的de同tong業ye競jing爭zheng挑tiao戰zhan。

首先，信托公司“牌照紅利”終結，僅存的少數製度壟斷也將逐步打破。銀行理財子公司的經營範圍、licaigongnenghezibenguimojiangquanmianchaoyuexintuogongsi，zaizhuliulicaishichangxingchengyadaoxingyoushi。shijishang
，pileduoshaojiayinxinglicaizigongsidepaizhao，jiudengyupileduoshaoshengjibandexintuopaizhao。congzhegejiaodu，yekeyilijieweixintuopaizhao“凍結”的時代已經結束了。一個更高層次
、更加完善、更加規範、更加“慘烈”的理財市場或者資管市場的競爭時代已經來臨了。

其(qi)次(ci)，銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司(si)的(de)經(jing)營(ying)範(fan)圍(wei)既(ji)包(bao)括(kuo)公(gong)募(mu)理(li)財(cai)，又(you)包(bao)括(kuo)私(si)募(mu)理(li)財(cai)
，還(hai)包(bao)括(kuo)谘(zi)詢(xun)和(he)顧(gu)問(wen)業(ye)務(wu)。不(bu)僅(jin)幾(ji)乎(hu)涵(han)蓋(gai)信(xin)托(tuo)公(gong)司(si)主(zhu)流(liu)資(zi)金(jin)信(xin)托(tuo)的(de)業(ye)務(wu)範(fan)圍(wei)，而(er)且(qie)在(zai)公(gong)募(mu)理(li)財(cai)方(fang)麵(mian)已(yi)經(jing)大(da)大(da)超(chao)越(yue)了(le)信(xin)托(tuo)公(gong)司(si)的(de)傳(chuan)統(tong)優(you)勢(shi)，進(jin)而(er)極(ji)大(da)拓(tuo)展(zhan)了(le)銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司(si)的(de)市(shi)場(chang)空(kong)間(jian)和(he)競(jing)爭(zheng)能(neng)力(li)。而(er)且(qie)，銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司(si)資(zi)本(ben)實(shi)力(li)雄(xiong)厚(hou)，四(si)大(da)銀(yin)行(xing)設(she)立(li)的(de)子(zi)公(gong)司(si)注(zhu)冊(ce)資(zi)金(jin)均(jun)超(chao)百(bai)億(yi)。

zaici，xintuogongsichuantongzhuliuyewumoshishoudaodianfuxingchongji，tebieshihuiduiyinxinhezuotongdaoyewuchanshengjudayingxiang。suoweiyinxinhezuo，jiushizhizaifenyejingyingtiaojianxia
，shangyeyinxingmouxieyewuyouyuzhengceyueshu、監jian管guan約yue束shu或huo工gong具ju約yue束shu，導dao致zhi要yao借jie用yong其qi他ta資zi管guan工gong具ju或huo渠qu道dao才cai能neng得de以yi實shi現xian，其qi中zhong就jiu包bao括kuo信xin托tuo工gong具ju和he信xin托tuo渠qu道dao。當dang銀yin行xing可ke以yi通tong過guo理li財cai子zi公gong司si實shi現xian混hun業ye經jing營ying，此ci類lei同tong業ye合he作zuo自zi然ran會hui被bei弱ruo化hua
，信xin托tuo公gong司si不bu可ke能neng置zhi身shen事shi外wai。

最(zui)後(hou)，信(xin)托(tuo)產(chan)品(pin)銷(xiao)售(shou)進(jin)一(yi)步(bu)受(shou)阻(zu)

，銀(yin)行(xing)代(dai)銷(xiao)模(mo)式(shi)難(nan)以(yi)依(yi)賴(lai)。毋(wu)庸(yong)置(zhi)疑(yi)，銀(yin)行(xing)理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司(si)將(jiang)全(quan)盤(pan)承(cheng)接(jie)原(yuan)銀(yin)行(xing)總(zong)部(bu)的(de)理(li)財(cai)業(ye)務(wu)功(gong)能(neng)，並(bing)在(zai)銀(yin)行(xing)的(de)轉(zhuan)型(xing)創(chuang)新(xin)戰(zhan)略(lve)中(zhong)占(zhan)據(ju)重(zhong)要(yao)地(di)位(wei)。換(huan)句(ju)話(hua)說(shuo)
，今(jin)後(hou)理(li)財(cai)子(zi)公(gong)司(si)及(ji)其(qi)母(mu)公(gong)司(si)之(zhi)間(jian)的(de)業(ye)務(wu)協(xie)同(tong)、資源共享，特別是在產品的銷售渠道、銷售手段以及客戶群的有效覆蓋方麵，相比信托公司擁有無可爭議的絕對優勢和地位，最終會在產品代銷份額上形成此消彼長的格局。

“大信托”背景下的信托公司再定位

積極推動製定出台《信托業法》

自2007年“新兩規”頒布實施以來，已過去整整10年，其間我國信托公司的持續穩健發展
，離不開有效的監管。經曆了近10年的不斷優化和升級，我國現有監管體係已經相對完善和成熟。但隨著“大信托”時代下的信托行業主體更加多元，除信托公司外，銀行、證券


、保險
、基金、期貨等金融機構均可依托信托法律關係被賦予受托管理資產業務資格，開展信托性質的資產管理業務
，過去僅依托《信托法》《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》對“信托行業”的監管已無法適應“大信托”時代的混業監管要求。

此外
，雖然《信托法》已實施十多年，但其內容隻是對信托當事人
、信托行為及信托法律關係等的規定，屬於《民商法》範疇，缺乏對“信托行業法”的規定，即缺乏對信托行業進行監管的具體規定。過去，信托行業的主體僅為信托公司，如果說銀監會通過製定《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》等明確了銀監會對信托公司監管的法律地位，稍稍填補了信托行業立法的空白
，那麼隨著“大信托”beijingxiageleijinrongjigouzhengxiangjinruxintuoye，xintuoyejiangyanbianweicongshixintuoyewudesuoyoujinrongjigoudezonghehuoxiangyingyewudeshichangzonghe，zaifenyejianguantizhixia，nanmianxianrujingyingyunzuodefalvkunjing。《信托業法》空白的弊端再一次顯現

，頂層設計落後於行業發展將成為信托業務“大信托”時代的發展桎梏。

xuyaozhichudeshi
，suiranzaifalvguanxishangyimingqueqitaziguanjigoudemouxieyewushuyuxintuoyewu
，danzaifenyejianguandemoshixia，xintuogongsidejianguanyaoqiuduiqitaziguanjigoubingbushiyong
，《信托業法》的缺位使得其他機構在客戶門檻、業務準入

、監管標準、分支機構設立、業務創新等方麵具有明顯的監管優勢。因此，無論從行業監管還是從“大信托”發展來看

，都迫切呼籲《信托業法》盡快製定出台。

彰顯信托製度優勢，回歸本源信托業務

導源於英美法係的信托法律關係具有獨特的法律架構和運行原理
，其強大的靈活性“可以與人類的想象力相媲美”。通(tong)過(guo)信(xin)托(tuo)財(cai)產(chan)的(de)受(shou)益(yi)權(quan)與(yu)所(suo)有(you)權(quan)的(de)兩(liang)權(quan)分(fen)離(li)
，實(shi)現(xian)委(wei)托(tuo)人(ren)破(po)產(chan)隔(ge)離(li)功(gong)能(neng)。在(zai)賦(fu)予(yu)受(shou)托(tuo)人(ren)可(ke)以(yi)自(zi)身(shen)名(ming)義(yi)管(guan)理(li)運(yun)用(yong)和(he)處(chu)分(fen)信(xin)托(tuo)財(cai)產(chan)的(de)同(tong)時(shi)，又(you)嚴(yan)格(ge)約(yue)束(shu)受(shou)托(tuo)人(ren)的(de)權(quan)利(li)，強(qiang)調(tiao)受(shou)益(yi)人(ren)利(li)益(yi)最(zui)大(da)化(hua)原(yuan)則(ze)。由(you)此(ci)造(zao)就(jiu)信(xin)托(tuo)通(tong)過(guo)自(zi)益(yi)信(xin)托(tuo)、他益信托、gongyixintuodengfangshimanzugezhongshehuixuqiudeguangfanshiyingxingyulinghuoxing
，zheyeshixintuogongsidehexinjingzhengyoushi。suirandangqianxintuozhiduyoushiyibushixintuogongsidezhuanli，danxintuogongsizuoweiguoquyijixianzaixintuoxingyedezhujiao
，zaicicixingyejingzhengzhongliyingdangrenburang
，chongfenliyongqizichan

、渠道、人才等方麵積累的經驗優勢
，對信托製度優勢進行深度剖析，依托其他資管機構暫不具備的“目的功能”，不斷創新信托業務，發揮信托在財富管理、企業管理、社會公益
、事務管理等方麵的製度優勢
，在金融資產證券化、信托基金、不動產信托、養老金信托等營業信托方麵，在子女教育信托、撫養信托、贍養信托、生活護理信托

、遺產信托、慈善信托
、家族信托等民事信托方麵
，進一步拓展信托服務社會經濟的潛能，與其他信托受托人共同構築中國“大信托”的宏偉大廈
，一起描繪中國“大信托”的美麗藍圖。

創新經營模式，構建差異化核心競爭能力

“大信托”背景下，信托業務的同質化是信托公司備覺壓力的主要原因之一。信托業務的同質性體現在“外同”和“內同”兩個方麵。所謂“外同”
，shizhixintuogongsidezhuliuyewuheshangyeyinxingdengqitaziguanjigoukaizhandexintuoyewujuyouhendachengdudetongzhixing，qieqitajigouzaicileiyewudekaizhanshangkenengjuyougengdadeyoushi
；所謂“內同”
，是指信托機構之間的業務結構極其雷同。例如
，在信托產品的設置和信托業務的執行方麵，信托產品無論是在期限安排、目標群體鎖定還是產品結構上都存在很大的相似性。

在信托業務的設置上也有同類特點。目前我國大部分信托公司主要采用以債權貸款為主的業務模式和盈利模式，平台貸款、房地產融資、證券投資、通道業務是這些公司的利潤增長來源。

由於信托業務結構較為單一，我國信托公司經營存在突出的同質性問題，影響了整個行業的長期可持續發展。麵對“大信托”時(shi)代(dai)
，信(xin)托(tuo)公(gong)司(si)應(ying)重(zhong)新(xin)審(shen)視(shi)自(zi)身(shen)的(de)資(zi)源(yuan)稟(bing)賦(fu)，依(yi)托(tuo)比(bi)較(jiao)優(you)勢(shi)，準(zhun)確(que)定(ding)位(wei)適(shi)合(he)自(zi)身(shen)發(fa)展(zhan)的(de)業(ye)務(wu)模(mo)式(shi)，專(zhuan)注(zhu)打(da)造(zao)差(cha)異(yi)化(hua)競(jing)爭(zheng)模(mo)式(shi)，實(shi)現(xian)專(zhuan)業(ye)化(hua)
、精細化、特色化與鏈條化發展。■